大有能源全称叫做河南大有能源股份有限公司，注册地在河南省三门峡市，股票2003年在上交所上市，公司的控股股东是义马煤业集团，实际控制人是河南省国资委，组织形式属于地方国有企业，审计机构是希格玛会计师事务所。

行业分类

申万一级行业：煤炭（37家）

申万二级行业：煤炭开采（30家）

申万三级行业：动力煤（18家）

主要概念

大有能源主要涉及到的概念有煤炭,央国企改革,长江三角这些。

股东数量

股价历史表现

核心业务逻辑

大有能源把自己定位成一家煤炭生产企业，实际上做的就是最简单的生意：把地下的煤挖出来，洗选后卖掉，利润全靠售价减去成本后的差额。公司没有电厂、没有化工厂，也没有铁路和港口，不碰任何下游业务，因此决定盈亏的唯一变量就是煤价。2024年，煤价平均每吨下跌99元，公司收入减少近9个亿，利润瞬间被抹平，最终录得亏损10.9亿元，再次验证了这条单薄而脆弱的盈利公式。

公司超过9成收入来自煤炭业务。2024年煤炭采掘销售收入为44.9亿元，占总营收的91%。主要矿井分布在义马、陕渑、新安、宜洛和阿艾五个矿区，煤炭生产过程包括采购支护用品、设备、电力等原材料，通过综采作业将煤炭采出，经皮带运输至地面后，由洗煤厂按客户需求进行筛分破碎，形成动力煤、焦煤、化工煤三类产品，其中动力煤卖了27.6亿，焦煤卖了15.8亿，化工煤卖了1.4亿，但动力煤和化工煤的成本倒挂，毛利率分别是-6.7%和-4.2%，只有焦煤赚了6.5亿毛利，把整体毛利率勉强拉到10.2%。

客户结构方面，公司煤炭产品主要销往电厂、钢厂和化工厂，销售区域集中在河南、湖北和新疆等地，其中河南省内客户占比约70%，省外客户占比约30%。前五大客户销售额占全年销售总额的32%，公司采用长协定价机制，价格随市场指数季度调整，议价空间相对有限。

整个流程里，材料费只占生产成本的6.3%，人工费占到39.8%，折旧、电费、安全费又各占一成多，成本结构刚性十足，煤价一旦下跌，利润就被挤得干干净净。

除煤炭业务外，公司还有约4亿元收入来自材料让售、矿井托管、电费结算等其他业务，占总收入比重不足9%，毛利率相对较低，对公司整体盈利影响有限。

在产业链中的位置

大有能源在产业链里扮演的是最上游的矿工角色：手里握着煤矿，任务就是把煤挖出来、洗一下、装车发走。往下游看，它的客户是电厂、钢厂、化工厂，这些用户把煤当燃料或原料，再往下才是电网、建材、金属制品等终端消费。往上看，它要采购坑木、钢带、液压支架、炸药、电力、设备配件，这些全是标准工业品，供应商集中且强势，公司既靠近资源端，又远离终端消费者，天然处于“夹板”位置，议价能力几乎为零。

采购端，坑木、钢带、电价都是公开市场报价，矿山设备由几家大型煤机厂垄断，公司采购量虽大但产品无差异，谈价空间极小。

销售端，80%的量按长协锁价，价格公式参照环渤海指数+上月市场价协商，没有讨价还价的余地，2024年长协履约率下滑，市场煤比例提升，公司为了出货不得不跟随市场降价，吨煤售价下跌99元，收入瞬间蒸发9个多亿。

库存调节空间极小，煤挖出就得运走，港口不自备，不囤煤、还不做套保，价格下行时被动积压，上行时也无法快速放量。整个链条上，成本端刚性上涨，安全费用受政策强制约束，售价端刚性下跌，利润靠煤价赏脸，公司很难把压力向上或向下转移，只能硬吃剪刀差。

竞争格局

2024年，全国能跨过一亿吨产量这个门槛的公司，就只有七家，分别是国家能源集团、晋能控股、山东能源、中煤能源、陕煤集团、山西焦煤，还有华能集团。这七家公司的产量加起来差不多是21.1亿吨，全国总产量是47.6亿吨，这七家就占了44%。它们能通过长协签约率，还有往现货市场投放煤炭的节奏，对市场价格产生很大影响。

再看看利润排行榜，名次很清楚。以2024年年报为例，中国神华营收达到3384亿元，净利润688亿元，陕西煤业营收1841亿元，净利润365亿，中煤能源和兖矿能源紧随其后。前五名，不是央企就是地方国资占主导的企业，这个圈子很集中。

资源分布在哪，话语权就在哪，山西、陕西、内蒙古这三个省的产量，占了全国的70%以上。像神华、陕煤、中煤这些公司，自己有铁路，还有港口，就能把煤卖到价格最高的地方。其他的企业呢，大多是在煤矿坑口就卖了，或者用汽车运输来销售，销售范围就很有限。

这样一来，梯队格局就形成了。第一梯队有神华、陕煤、中煤、兖矿，它们既有煤矿，又有钱，运输能力也强。第二梯队就是山西焦煤、潞安、平煤这些区域的龙头企业，产品有细分市场，现金流也稳定。还有一些市值在百亿级别的企业，因为资源条件不太好，负债又高，还没有长协合同兜底，在市场下行的时候，就很容易出现亏损。

财务情况

2024年，公司实现营收49.3亿元，比上一年度少了近9个亿，根本原因是煤价跌了，每吨商品煤平均售价下滑将近100元，而产量几乎没有增长，于是价一掉，量补不回来，收入自然往下掉。

利润端更惨，2023年亏4.8亿，2024年扩大到10.9亿，毛利率从18.5%直接被砍到10.2%，折旧、人工、电费一项不少，财务费用还反增16%，于是亏损被成倍放大。

经营性现金流同步转负，全年净流出1.9亿元，而上一年度还净流入4.8亿元，卖煤收回来的现金跟不上支付工资、税费和利息的节奏，公司靠融资维持日常运转。

和同行比，这组盈利数字几乎垫底，行业龙头把成本压到每吨200多元，毛利率仍能守住30%以上，而大有能源的吨煤成本高出一大截，导致毛利率只有人家三分之一。净利率直接是负的21%，把股东权益又啃掉17.7%，一年之内净资产蒸发10.6亿元。规模上更尴尬，可采储量是头部企业的零头，没有规模就没有议价权，也没有分摊固定成本的空间，想靠“多出煤”对冲低价基本不可能。

偿债方面，公司已经把能抵押的都拿去换了现金：36亿资产，包括采矿权和井下设备，质押给银行，比较棘手的还是经营现金流是负的，靠筹资净流入14亿元，勉强堵住窟窿，但授信额度使用率已超90%，信用敞口拉满，需要关注煤价波动和银行续贷节奏。

2025年半年报业绩

上半年公司实现营业收入19.2亿元，与上年同期相比减少26%，主要原因是煤炭价格大幅下行，公司商品煤平均售价同比下降约29%。归属于上市公司股东的净利润为-8.5亿元，与上年同期相比亏损增加，主要也是由于煤炭售价下降导致毛利大幅减少。经营现金流净流出2.7亿元，与上年同期流出2.5亿元相比，净流出略有扩大。

不得不了解的公司发展史

大有能源这家公司，它的历史可以简单理解为两个主要阶段：第一个阶段是它作为一家“煤炭公司”的诞生和初步发展；第二个阶段是它被纳入现在的大股东河南能源化工集团的体系后，成为其煤炭业务的重要上市平台。

这家公司的前身可以追溯到上世纪50年代就开始建设的一些老矿区，比如义马矿区，拥有深厚的煤炭开采底蕴。但作为一家独立的上市公司，它的故事是从本世纪初开始的，大概在2003年左右，当时它还不叫大有能源，它的前身是一家名为“欣网视讯”的公司，总部位于江苏，主营业务是通信和软件，与煤炭并无关系。上市公司的“壳”有时本身就是一种资源，可以用于资产重组。

时间来到2010年，这是一个非常重要的节点。当时，河南省的国有大型企业——义马煤业集团看中了这个上市公司的“壳”，做了一件资本市场常见的事，叫做“借壳上市”。这个过程在2010年底启动，并于2011年初完成，上市公司正式更名为“大有能源”。“大有”一词常被解读为出自《易经》，寓意丰收与昌盛，同时也与义马煤业集团旗下原“大有煤矿”有历史关联，体现了对核心矿区的传承以及公司当时对煤炭主业发展的期望。因此，2010年可以视为大有能源作为一家煤炭上市公司真正的起点。

2012年，公司完成了一次“非公开发行”，也就是我们常说的“定向增发”，大有能源当时募得约74亿元，这笔巨款的主要用途非常明确，就是用来收购大股东旗下的几个重要煤矿资产，比如青海省的木里煤矿，以及河南本部的几个优质矿井。这个举动非常重要，它使得上市公司的体量迅速扩大，煤炭储量和产量大幅提升，增强了其在资本市场上的实力和独立性。不过需要说明的是，大有能源后来已通过股权转让等方式，逐步剥离了木里煤矿相关资产，目前核心资产集中在河南本部矿区。

2013年左右，煤炭行业进入了全国性的“寒冬期”，煤炭价格大幅下跌，整个行业都非常困难。也正是在这个时期，公司此前收购的核心资产——青海木里煤矿，出现了一个重大转折。木里煤矿所在的区域是生态环境非常脆弱的高原草甸区，国家后来对高原生态保护提出了极其严格的要求。为了贯彻生态保护的国策，青海省对当地的煤矿开采进行了全面整顿和限制，这一政策调整，对以木里煤矿为主要资产之一的大有能源产生了深远且持续的影响。公司的部分矿区面临退出和治理任务，这直接影响了公司的煤炭产量和后续的资源接替。

与此同时，公司的控股股东层面也发生了深刻变化。早在2008年，河南省就将义马煤业集团等多家大型国企整合重组，成立了更大的河南煤业化工集团，后来进一步演变为现在的河南能源化工集团。大有能源作为集团旗下最重要的煤炭上市平台，其命运与集团的整体战略和处境紧密相连。近年来，随着河南能源集团整体推进改革重生、化解债务风险，作为子企业的大有能源也一直在集团的统筹下，积极适应新的能源发展和环保政策。

每天拆解一家上市公司，我们下期见。

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